• 同创娱乐登入网址 - 国海良时期货:做空CS1901
  • 2020-01-10 13:10:34   来源:匿名   热度:4994

  • 内容提要:作为海口市和中国铁路广州局集团有限公司合作的重大成果,今年7月1日,海口市市域列车正式开行通车。今天上午,市委副书记、市长丁晖在海口与中国铁路广州局集团有限公司总经理韦皓一行举行工作会谈,共同研究协商深化合作成果、提升海口市域列车运行水平。...
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    同创娱乐登入网址,玉米淀粉是典型的成本定价型商品,其价格同玉米价格高度正相关。受新粮供应压力影响,玉米价格具有四季度季节性回落的特征。9月份,随着华北新玉米的上市,山东淀粉企业玉米收购价已开始全面下调,淀粉现货价格也随之出现拐头下跌的迹象。10月后,随着东北主产区新季玉米的大量上市,玉米价格面临的季节性回调压力更大,玉米淀粉同样随之承压。

    由于今年持续高企的开机率,目前加工企业淀粉库存高于去年同期,1月合约基差持续走弱且显著低于往年同期水平,这使得后期在现货下跌预期兑现的情况下,期价下行压力更大。

    从后期供需来看,随着新粮的上市,淀粉行业开机率将继续快速上升,而需求端预计体现10-11月季节性趋淡特征,淀粉库存预计持续升高,打压价格。

    因此,建议逢高做空CS1901合约。

    风险点: 

    冬季环保政策影响开机率,被动缩减玉米淀粉供应

    产区天气影响新季玉米上量

    消费超预期

    一、策略建议

    策略:空CS1901

    逻辑:1、淀粉玉米价格高度正相关,玉米步入季节性回调周期施压淀粉价格

         2、山东企业下调玉米收购价,淀粉现货现拐头迹象

         3、库存高于去年同期,基差持续走弱开机率预计升高

         4、开机率预计升高+消费趋淡,库存预计持续升高

    备注:跟随玉米价格动态及淀粉库存是否如期升高,逢高做空。

    二、玉米淀粉价格预计继续下跌

    (一)玉米淀粉与玉米价格高度正相关,玉米步入季节性回调周期施压淀粉价格

    玉米淀粉是成本定价的典型,原料成本基本占定价的90%,因此玉米淀粉的价格走势以玉米为重心,与玉米价格高度正相关。

    图1 山东玉米淀粉与玉米现货价格走势图

    9月份,华北新玉米开始上市,10月过后将进入东北三省一区新玉米上市阶段。受新季玉米集中上市影响,历年的玉米价格走势在8-9月份之后具有非常明显的季节性回落走势。玉米价格的季节性回调也奠定了玉米淀粉价格回落的主基调。

    图2、山东玉米进厂价季节性走势

    图3、山东淀粉出厂价季节性走势

    (二)华北玉米上市,山东深加工企业玉米收购价全线下跌,淀粉现货现拐头转跌态势

    随着华北地区新季玉米的上市供应,目前华北地区的淀粉加工企业玉米收购价格开始下调,过去两周内,山东地区企业收购价水平的下调幅度非常明显,从最高的局部地区惊现1元/斤报价下调至0.92-0.96元/斤一线。

    相应的,9月份以来,玉米淀粉现货报价开始出现走弱态势。华北地区主要受原料价格下跌驱动,而东北企业库存水平高于华北地区,新玉米上市前的去库存意愿较为明显,企业纷纷下调售价刺激下游提货。

    10月后,随着东北地区新季玉米的大量上市,尤其叠加预计2500万吨拍卖陈玉米结转供应的双重压力,原料端成本下降对淀粉价格的拖累作用预计进一步增强。

    图4、山东淀粉企业玉米收购价

    图5、第38周玉米淀粉均价

    图6、玉米淀粉现货价格走势

    (三)库存高于去年同期,基差持续走弱

    由于今年淀粉企业加工利润一直较好,在环保限产压力之下,淀粉企业开机率仍基本保持高于往年同期的水平,特别夏季传统检修季周期明显缩短,复产时间明显提前,开机率大幅超过往年及市场预期,直接拖累了现货库存的去化。天下粮仓的跟踪数据显示,目前玉米淀粉企业的淀粉库存明显高于去年同期水平,其中山东主产区淀粉库存同比增长超过一倍。

    三季度,玉米淀粉现货端受制于不及预期的去库存速度,而期货端又因为市场对玉米未来上涨行情的强烈预期而提前走强,使得玉米淀粉1月合约的基差持续走弱,一直低于往年同期水平。在低基差的价格结构之下,若后期现货价格走弱兑现,则期货价格的下跌压力将更大。

    表1、加工企业玉米淀粉库存

    图7、主要加工企业玉米淀粉库存

    图8、连盘淀粉1月合约基差(山东)

    (四)库存预计持续升高

    1、开机率预计升高

    一方面,从淀粉行业的季节性而言,九月份开始,随着从华北到东北新季玉米的逐步上市到供应高峰来临,玉米淀粉加工企业开机率开始迅速回升直至达到年内最高水平,临近春节才会开始下降。另一方面,目前各地淀粉加工利润均处高位水平(2016年底—2017年初有大力度补贴干扰,不属于常规情况之内),除山东地区利润在60元/吨左右之外,其它主产区均超过100元/吨,如此高的加工利润将继续刺激开机率的提高。

    同时,需要警惕的是,这两年淀粉企业累积的利润将在很长一段时间内持续地刺激开机率,直至全面过剩。

    图9、玉米淀粉企业加工利润

    图10、玉米淀粉企业开机率

    2、旺季已过,消费趋淡

    分析淀粉消费数据的季节性,10、11月份具有明显的消费量下降特征,即消费淡季。

    过去四年中仅2016年例外,但2016年具有其特定的驱动因素:1、玉米价格见底,国家大力度补贴,带动淀粉价格见底,低价激发更多的需求;2、白糖价格见顶,使得消费占比高达60%的淀粉糖需求量大幅增长;3、进口木薯与木薯淀粉与国产淀粉价差不断扩大,造纸行业对国产淀粉需求大幅增长;4、饲用、面粉掺兑等其他新需求出现。

    进一步分析细分数据,17年开始白糖价格持续下跌,淀粉糖的替代效应开始下降,目前淀粉糖需求高位持稳,并未继续扩大。造纸行业中国产淀粉对进口木薯淀粉的替代已接近最大化,同样没有进一步扩大的空间。饲用、面粉用需求其实绝对量并不大,而由于养殖行业的不景气以及小麦价格的下跌,今年以来这类需求量还小幅下降。目前仅食品需求仍保持增长态势,但其每月十几万吨的绝对数量规模助力十分有限。

    因此,预计今年10、11月份的淀粉需求表现大概率显示季节性趋淡特征。

    图11、淀粉消费量(不含面粉、饲料用数据)

    图12、玉米淀粉企业开机率

    三、风险

    冬季环保政策影响开机率,被动缩减玉米淀粉供应。

    产区天气影响新季玉米上量。

    消费超预期。

    国海良时期货1队

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